IPO前人事股权大变动应收款增长曲线藏玄机

　　日前，郑州凯雪冷链股份有限公司（以下简称为“凯雪冷链”）提交了IPO招股说明书，公司拟向社会公开发行2260万股，登陆上海证券交易所。募集资金共计约27479万元，其中约13256万元将用于只能冷链末端设备建设项目，9180万元将投资于智能运输制冷设备建设项目，5043万元建设制冷机组技术中心。

　　通过研读公司招股说明书，记者注意到，2014年—2016年前三季度，凯雪冷链营业收入平均保持了较好的增长态势，但应收账款增速远远大于营业收入，且应收账款占营业收入比例不断增长，使得其业绩增长的持续和稳定性有待验证。同时，报告期内，凯雪冷链在2016年申请转板的前夕，突然实施公司有史以来最大一次的745.9万股的增资行为，引入大批资管公司，突击入股的嫌疑顿生。此外，监事会职工监事更换频繁，引入资管公司后突然更换公司财务负责人，都需要投资人对凯雪冷链多一点谨慎和研究。

　　应收款增幅远超营收

　　根据招股说明书提供的财务数据上看，2013—2016年前三季度四个报告期，凯雪冷链营业收入分别为，2.348亿元、2.713亿元、3.525亿元和2.628亿元，除2016年营收预期增长不大外，整体上大致保持了增长态势。但是，值得注意的是，凯雪冷链的应收账款的增长速度明显大于营业收入，2014年，营业收入同比增长仅15.56%，但应收账款增长高达109.51%，2016年前三季度，营业收入同比2015全年 减少25.46%，但应收账款却仅仅减少1.56%。且应收账款占营业收入比重在不断上升，从2013年13.46%增长到2016年前三季度的36.42%，鉴于2016年全年数据未披露，预计2016年应收账款将超过2015年，与营业收入的比值将进一步提高。

　　一般而言，营业收入的增加势必伴随着应收账款的增加，但凯雪冷链这一增长曲线却略显诡异。对比凯雪冷链所列出同行业公司的四方冷链和松芝股份，冷链行业在2014年末开始，一直持续到2016年三季度，营业收入和营业利润出现了双下滑，这在整体规模不大的四方冷链表现更加突出，而松芝股份营收基本停滞不前，而盈利能力却不断下滑。此时的凯雪冷链，2015年反而是增长最块的年份，这与行业的走势明显不符，而值得注意的是，当年的应收账款也为报告期内的最高点。不过凯雪冷链的公司现金流量却还是正常的反映了这一行业的走势，2014年至2016年前三季度，现金流量净额分别为-1699.66万元；863.18万元；5616.36万元。由此可见，应收账款的增幅超过营收增幅，且营业收入比重不断增加似乎可以找到解释。而凯雪冷链2014年至2016年前三季度财务数据，或许需要投资人保持更高的谨慎和给予更多的分析。

　　IPO前人事股权大变动

　　作为凯雪冷链创始人及夫妻关系，杜荣花和冯仁军一直是凯雪冷链的绝对掌控者，与其一致行动人持股比例长期以来未低于70%，不过从准备新三板转战主板开始，凯雪冷链的增资行为及股权转让变得频繁起来，其中以增资引进新股东更加突出。2015年8月，挂牌新三板仅8个月的凯雪冷链开启第二次定增，与第一次意在对管理层进行股权激励不同，此次定增是凯雪冷链第一次引入场外资管类公司，且融资规模直接扩大近10倍，222万股，333万元，提升为705万股，3172.5万元。平均每股价格增加3倍，从1.5元/股提升为4.5元/股。其中140万股，占此次融资规模近20%比例是中原证券，此外，占213.12万股的中鼎开源创业投资管理有限公司，其法人股东也为中原证券，意味着此次增资，基本是面向中原证券的定增。而中原证券也正是凯雪冷链此次登陆上交所的保荐机构。

　　2016年9月22日，凯雪冷链第三次增资，此次增资发行股份为其有史以来最多的745.9万股，募资5034.83万元，大举引进了资产管理类公司作为新股东。此后，2016年11月25日，凯雪冷链暂停在股转系统的交易，并于2017年1月22日提交IPO申请，正式开启转板旅程。有业内人士表示，如此恰到好处的增资扩股，不排除突击入股的嫌疑，而记者就此对凯雪冷链发送采访提纲，一直未接到回复，且多次拨打其证券部电话均未有人接听。

　　与增资扩股同步进行的，是此间凯雪冷链人事的巨大变动。在转板申请提交前夕， 2014年，职工代表大会选举的监事崔忠宣在2016年1月19日离职。同年，职工代表大会选举王亚勤为职工监事，同年6月14日，王亚勤辞去监事职务，职工代表大会再次选举袁荣轶为职工监事。2016年9月，凯雪冷链开启了第三次大举引入资管类公司作为新股东，同年11月提交转板申请，就在引入新资管公司前夕，凯雪冷链财务负责人孙速提交了梅辞职，聘任贾喜贵为新的财务负责人。在引入资管类公司的IPO前夕，频繁的监事更换和更换重要的财务负责人，可谓意味深长。

　　员工住房公积金缴纳存疑

　　根据凯雪冷链招股说明书内容显示，公司在2016年11月在所在地住房公积金管理中心办理相关账户，将为城镇户籍职工按月缴纳住房公积金。此为凯雪冷链停止股转系统交易的同一时间，但是凯雪冷链的设立时间并不短，也并没有出现为IPO而设立新公司，继承以前公司的资产情况。而住房公积金账户和缴存登记手续相关事宜为何一直到转板申请提交的同期才开设，让人疑惑不解，根据国家住房公积金管理条例，相关费用需公司需按时为员工缴纳，而凯雪冷链此行为是否表明其存在长时间未及时给员工缴纳住房公积金的行为？截止到发稿，凯雪冷链均为对相关问题作出回应。