A股再次闯关MSCI 市场期待感降低

　　在连续3年冲击MSCI指数失败后，今年A股再次步入“入摩”闯关阶段。与之前几次一提MSCI投资者较为兴奋的情绪不同，今年则是意兴阑珊，这不仅与MSCI提出的缩小版方案有关，也与监管层释放的信号有关。

　　机构对于今年A股会否纳入MSCI指数观点不一，有机构表态，今年A股纳入MSCI的可能性较去年有所提高，但有的却依旧悲观，认为去年受阻MSCI的拦路虎问题尚未完全解决，难言乐观。

　　第四次冲击MSCI

　　临近6月，A股纳入MSCI指数的序幕缓缓拉开。

　　近日，MSCI启动了新一轮市场征询，其中就包括是否将A股纳入其MSCI新兴市场指数的议题。尤其引起全球投资者关注的是，MSCI公布的咨询文件显示，基于互联互通机制，对于A股纳入新兴市场指数提出了缩小化方案，即将之前基于QFII/RQFII的投资框架，变成了现在基于沪港通、深港通的互联互通的新框架，A股拟纳入MSCI的股票数量也因此从448只减少到了169只。

　　日前，MSCI正在就中国A股、阿根廷、尼日利亚股市处置方案征求意见。

　　这已经是A股第四次冲击MSCI了，其中过程并不轻松。

　　2013年A股首次冲关MSCI。次年3月，MSCI表示就A股纳入MSCI新兴市场指数计划路线图事宜征询全球投资界反馈意见，随后6月MSCI宣布暂不将A股纳入其新兴市场指数，首次冲关宣告失败。

　　第二次冲关在2015年6月10日，其失败原因主要是A股存在额度分配程序化不完善，资本流动尚有限制，收益所有权界定尚待明确等问题。MSCI认为，国际投资者能够可靠地获取投资A股额度是一个相当重要的准入条件，机构投资者所获发的额度大小应按资产管理规模决定，这对于跟踪指数的被动型基金尤其重要。此外，大部分投资者期望额度分配流程能做到更有效率、更透明和更容易预计。

　　随后，中国证监会与MSCI组建联合工作组，开始有针对性地解决阻碍A股纳入的问题。比如放宽QFII投资本金和基础投资额度要求，限制上市公司停牌期限等。2016年2月，国家外汇管理局发布通知称，对于QFII不超过50亿美元的基础投资额度，按照资产管理规模自动决定超出基础额度可向外管局申请，但没有特别限制。同时，针对资本流动限制问题，QFII新规允许开放式基金按日汇入和汇出资金，对于非开放式基金的收益，托管人需凭QFII的申请或指令以及投资收益专项审计报告等材料办理资金汇出。经过近一年的努力，第二次冲关时存在的问题已基本得到解决。

　　第三次冲关是在去年，MSCI在2016年4月的征询文件中又提出了新的问题，主要有两方面因素，一方面A股公司呈现停牌任意性，因为股市异常波动期间出现了大规模自愿停牌现象，MSCI认为这将影响正常交易，会引发流动性问题。另一方面，交易所层面对境外设立A股衍生品需要进行审批。

　　于是MSCI表示，将推迟A股纳入MSCI的时间。但与此同时，MSCI将继续保留中国A股在2017年纳入新兴市场的审核名单上。

　　市场期待感降低

　　不同于之前的三次，今年A股纳入MSCI指数，市场普遍期待感降低。一方面，监管层态度出现了变化，证监会副主席方星海在参加博鳌亚洲论坛时称，对A股今年纳入MSCI指数谨慎乐观。之前，他曾指出中国并不急于加入MSCI，因为国内市场并不缺乏流动性。

　　另一方面，上述缩小化方案在减少纳入个股数量的同时，资金规模也相应变少，之前预计可能会带来的约900亿~1200亿美元的增量资金，按照目前的方案远低此前预期。这给A股纳入MSCI的进程又平添了波澜。

　　民生证券副总裁管清友表示，监管层为了纳入MSCI突然调转资本管制态度的概率比较低，加之，外部投资者关注的核心问题还没都解决，本次问询提出了用互联互通机制取代QFII/RQFII机制的新框架，一定程度上可以解决资本跨境流动性问题，但金融产品的预先审批制、停牌问题等同样也是境外投资者关心的要点，目前这两方面尚没有满意的解决。

　　“相比各种互联互通的通道机制，海外投资者更关心投资标的资产相关的情况，如停牌机制、对冲机制、境外金融产品挂牌的预先审批机制等”。管清友指出，在当前市场条件下，上述障碍决定了海外投资者对投资A股存在一定担忧，MSCI作为以盈利为目的的指数提供公司，自然其对纳入A股的也会审慎，目前来看，MSCI利用新框架绕开了旧问题，一定程度向A股抛出绣球，但最终A股是否可以纳入取决于客户对于新框架的接受程度。

　　新鸿基金融策略师温杰表示今年A股加入MSCI“看起来真是不可能”，即便新方案公布后增加了纳入的可能性，但结果依然“难以预料”。

　　但也有机构表现出较为乐观的态度。摩根士丹利发表报告预测，A股今年有望被纳入MSCI指数，估计“入摩”的机会率将高于五成。若今年6月A股“入摩”获批准，将被视为我国逐步向全球资本开放的关键时刻。中信证券最新报告认为，今年MSCI纳入A股概率为60%。

　　根据中投证券的计算，正式纳入MSCI后，A股将会吸收约80亿美元的流动性，即550亿人民币。中金公司分析师王汉锋认为，MSCI纳入A股带来的资金流入规模在94亿美元左右。

　　根据瑞银估算，如果A股被纳入MSCI，将引发约15亿美元跟踪MSCI指数的被动资金流入。假设主动资金按照指数权重的变化来调整持仓，那么将另有约81亿美元的资金流入A股。