深港通“南热北冷”还是“南冷北热”？

　　■“深港通来了”系列报道（9）

　　沪港通资金流向今年以来总体呈 “南热北冷”，不少机构预测深港通资金流向延续沪港通特征的可能性较大。有券商称，深港通对港股的正面影响将大于A股，明年南下资金新增规模预计为4000亿元至5000亿元，其中保险资金约700亿元左右。

　　上述预测基于人民币贬值、港股低估值、AH价差、“资产荒”等因素。投资海外市场的QDII额度已经“价格飞涨”，从侧面反映出内地资金南下的需求。沪港通运行两年，沪股通净买入1325亿元，港股通净买入2947亿元，显现南下的港股通比北上的沪股通受青睐。不过，近期沪港通资金流向有些 “反常”。11月21日至12月1日，沪股通资金连续9个交易日净流入，累计净流入额超过100亿元。其中，11月25日至12月1日，沪港通资金流向呈现今年以来罕见的“南冷北热”，北上港资的净流入额超过南下内地资金的净流入额。例如，11月30日，沪股通与港股通净流入分别为11．71亿元、4．69亿元；12月1日，沪股通与港股通净流入分别为10．45亿元、6．5亿元。

　　这引发了深港通资金流向的新猜想。有市场分析认为，人民币贬值等因素促动内地资金南下，但深港通究竟“南热北冷”还是“南冷北热”有待观察。

　　一个不可忽视的因素是，从沪港通到深港通，北向投资的新增品种明显超过南向投资的新增品种。深港通下的港股通股票范围是恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股、市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数的成份股，以及港交所上市的A＋H股公司股票，共包括417只港股。这些港股通标的与沪港通下的港股通标的存在相当数量的重叠，其中新增港股标的只有102只，市值不足1万亿元。

　　相比之下，深股通的股票范围是市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股，以及深交所上市的A＋H股公司股票。这881只深股的市值逾16万亿元，均为港资北向新增投资品种。换言之，深港通给北向资金带来的新增选股机会大于南向资金。港资北上投资深市股票的需求，将通过深港通得到释放，是沪港通不可替代的。深股通标的优势在于成长性，为外资提供了许多原先接触不到的新经济企业。

　　沪股通资金近期北上热情较高，既与A股10月以来较港股强势有一定关系，也表明外资对A股的投资意愿有所回升。10月与11月，恒生指数分别下跌1．56％、0．63％，而上证指数分别上涨3．19％、4．82％。上证指数连创反弹新高，蓝筹股明显强势于中小创股票及题材股，使主板投资者情绪好转，风险偏好上升。近期，多个经济数据显示，中国经济企稳向好。最新公布的11月份官方PMI为51．7％，比10月上升0．5个百分点，延续上行走势，升至两年来的高点。这有助于提升外资看好A股的乐观情绪。再看港股，恒生指数的连续升势在9月上旬暂告一段落，之后转为震荡，且股指重心有所下移。恒生指数12月2日收盘，较9月高点回落了约7％。

　　不过，深港通资金流向扭转沪港通“南热北冷”态势并非没有难度，首先面临的坎是深市股票估值水平相对偏高。深市中小创股票平均市盈率明显高于沪市，相当于纳斯达克100的2至3倍左右，可能令部分外资持谨慎态度。

　　有券商则分析认为，中长期来看，深港通开通将使两地资金流动提速，资金流动有望逐渐形成大体平衡态势。但短期而言，深港通给南北双边市场带来实际影响不大，因为资金流动是一个渐近的过程。深港通开通初期，深股通单日买入金额占深市日成交金额的比重较为有限。