余安吉：股市反弹苦尽甘来？盲乐观乐极生悲！

　　余安吉：股市反弹苦尽甘来？盲乐观乐极生悲！

　　近期全球房产价格纷纷上涨，中国表现尤为突出，部分地区房价涨幅已逾50%，如此强烈又快速的反弹引起国家的重点关注，其中的泡沫成分不言而喻。不过，受房价大涨的影响，股市情绪近期也有所好转，上周和几个朋友聊天的时候，感觉他们对股市仍保持乐观的心态，甚至认为股市近期走势或将反转走高。细细揣摩了一下，笔者余安吉认为他们如此乐观的原因无非以下两种：

　　首先，他们虽然知道近期通胀水平略有升高，但认为监管层会以稳定增长为主，不会马上收紧货币政策，这样便极有可能无风险收益率低于通胀率的情况，一方面，这意味着无风险资产的收益率已经跑不赢通胀，因此可能是资金从无风险资产流向风险资产，以求跑赢通胀;另一方面，从历史的角度看，在无风险收益率低于通胀的情况出现时，股市往往都会有明显的上涨。

　　其次，我相信很多投资者将A股第二次以及第三次"股灾"的原因归结于人民币汇率的贬值。而自二月以来，人民币兑美元汇率维持稳定走势，促使他们生出一种汇率问题得到解决的预期，据此认为股市也应该出现反弹修复。

　　虽然从二月初开始，股市反弹意图较为浓厚，但笔者并不认为股市情况如大家预期般美好，相反，目前的“熊市反弹”可能已经接近尾声，其原因主要有四点：

　　其一：从历史的角度来看，一般的实际负利率(无风险收益率低于通胀水平)容易出现在从"过热"到"滞胀"的阶段，在前一段，企业盈利在大环境之下会得到明显改善，因此股市的上涨更多是在反映企业强劲的基本面;而在后一段，企业需求开始恶化，同时通胀进一步上行又倒逼货币政策收紧，股市也随之进入熊市。

　　其二：我国经济在经历连续两年的恶化之后，目前已经有所好转，但通胀的上升力度却远超经济的反弹，这种情况不仅促使大部分行业需求改善的速度低于成本上升的速度，使得盈利情况受到制约，而且对利率上行以及国内小微企业融资成本的改革进程造成打压，这对股市是极其不利的。

　　其三：中国经济要想稳定增长，那么改革和转型的进程必然会受到阻滞，对人民币汇率的预期也就存在反复性，因此人民币汇率短期企稳并非可以认定汇率问题得到解决，这也将制约股市的反弹意向。

　　其四：不可否认，我们需要关注后市中国经济走向究竟如何，如果4月上旬发布的通胀数据超预期上升，将可能成为终结本次反弹的主要因素;而二季度人民币汇率趋势如果再出现反复，将令市场负面情绪加重，也就促使股市在整个第二季度将维持震荡走弱的格局，因此，在当前情况之下，笔者余安吉建议投资者可以开始降低仓位，并在结构上更加偏向低估值面板(例如金融服务、食品饮料、房屋建设等等，详情可关注笔者余安吉新浪博客共同探讨)。

　　当然，无论股市后市如何发展，我们都应当保持积极乐观的心态，时刻关注经济走势，切记“贪财而取危，贪权而取竭”，控制贪欲，落袋为安。